圖片來源：AI生成
證券時報記者 小偉
“十五五”開局之年，央地資本互動步入頻化、作模式多元化、體制機制常態化的新階段。從州鐵以SPV（特殊目的平臺）架構實現控股權“央退地進”，到辰安科技探索“央地校”三協同；從多地國資戰投華潤新能IPO（次公開發行），到長安汽車與北汽集團以輕資產模式全位戰略協同——這些案例勾勒出央地國資作新圖譜，正從單項目協作邁向度融的“新耦時代”。
變革并非偶然。它既是制度紅利持續釋放的結果，也是國有經濟布局優化和結構調整進入水區的然選擇。當央企的資本視野與地產業的耕能力相遇，種具彈、具率的國有資本配置新生態正在形成。
“這盤棋，才剛剛開局。”受訪表示，國有經濟布局優化和存量資產盤活仍將是國企改革的核心任務，央地作空間廣闊，未來將加聚焦市場化、業化和產業鏈協同，國資重組整力度料進步加大。
告別“簡單買”
7月14日，州鐵股票復漲停。這軌道交通裝備龍頭企業的實際控制人，將從國開發投資集團變為浙江省國資委。場央企資本與地產業資源度融的重要實踐拉開帷幕。
州鐵此次控股權變備受關注的原因之，在于交易結構的精巧設計。原控股股東國投新與浙江交通集團全資子公司浙江經投、浙江智新簽署增資同：國投新以其持有的州鐵6億股股份向浙江智新增資鶴壁櫥柜臺面膠，浙江經投以現金式對浙江智新增資。增資完成后，浙江經投持有浙江智新51股權，國投新持有49。終，浙江智新持有州鐵22.09股份，成為新控股股東。
國聯民生證券保薦代表人吳近來直在追蹤州鐵的并購重組。“與般的上市公司實控人變不同，國投新并未直接股走人，而是以股權出資進入資平臺。由此，央企實現從控股股東‘退居二線’但并未離場，地國資以現金增資取得控制權——央地雙在同個平臺上形成利益綁定。”
在吳看來，這創新架構破了傳統A股央地國資股權交易的兩種固化路徑。“此前要么是協議轉讓，要么是國有股權償劃轉，州鐵此次交易跳出框架。”他說。
多位市場人士將浙江智新視為為此次交易設立的SPV，并將這種設計看作央地作機制走向精細化、定制化的注腳。從案設計邏輯來看，SPV持股卡在30要約收購線以下，浙江經投以“現金+存量股份搭SPV”的式規避了要約義務，也比直接協議轉讓節省稅務成本；國投新則通過49的SPV持股，保留了未來若州鐵業績反轉后的收益期權。
華北地區某國資系統人士對證券時報記者透露，當地正對這案例進行題學習。“我們把它作為央地作的典范。手握區域軌道網絡與資金實力，另坐擁全產業鏈技術與市場覆蓋，產業協同的邏輯非常清晰。”
該人士介紹，內部將這次運作稱為“央地和鳴”：對于央企而言，契“聚焦主責主業、剝離非核心資產”的改革向，避了次折價拋售帶來的賬面損失；對于地國資而言，通過資SPV控股不次支付巨額股權轉讓款，新設SPV形成了風險隔離屏障，上市公司歷史遺留的債務、商譽減值等經營風險被隔離在持股平臺層面。
實際上，類似的創新范式正在多案例中復制。
當下，辰安科技正在進筆14.19億元的定向增發，肥國投將成為控股股東，肥市國資委將成為實際控制人；而現控股股東電信集團投資有限公司持股數量保持不變，轉型為上市公司重要戰略股東。辰安科技是清華大學在公共安全域的成果轉化單位，“央地校”三重力量匯聚于企業，以期探索央地作的“大公約數”。
從股權到生態
央地國資之間的資本互動鶴壁櫥柜臺面膠，正呈現出空前多元化走向。
在股權維度，個標志案例是隧道股份戰略入股能建。今年3月，隧道股份通過定增式戰略入股能建35億元成為重要股東，后續又出資9.44億元通過二市場買入能建H股。6月18日，雙正式簽署戰略作協議，從“資本作”邁向全位的“產業協同”，開創了“先資本、再促產業”的遞進式作新模式。
在IPO層面，央地作同樣在延伸。7月2日，華潤新能登陸市，甘肅電投、新疆投資發展集團等多地國資通過戰略配售式參與。山東發展集團山東國惠資本面表示，雙將以本次作為紐帶，通過共同開發、聯申報等式，在魯投資建設大型新能源項目，把央企的產業技術優勢與山東的場景資源優勢充分結。
吳表示，從州鐵和辰安科技的控股權變來看，股權正在成為央地之間牢固的作紐帶，這讓央地作從單項目投資轉向產業鏈整與區域經濟振興的度融。
股權紐帶之外的作模式也在進。6月13日，長安汽車集團與北汽集團簽署戰略作協議，雙將在前瞻技術、綠低碳、產業鏈供應鏈及海外市場五大關鍵域展開度協同。
值得注意的是，雙均為全國批且僅有的兩獲得L3自動駕駛車型準入許可的車企。在智能化域，此番聯手被業界視為自動駕駛域的“南北會師”。
在前述國資人士看來，保溫護角專用膠這場作不涉及股權置換與資產并，卻指向度協同。“從重資產整到輕資產協同，央地作的資產觀或在變化”。
企業改革與發展研究會研究員吳剛梁接受證券時報記者采訪時表示，央地資本互動正進入頻化、常態化新階段。
“除了混所有制改革，國有股權跨層、跨區域的多元化作，也是優化國有資源配置的重要形式。當前各地存量資產盤活壓力較大，單純依靠地國資難以實現產業升，而央企也需要在地支持下落地項目，在此背景下央地作趨于頻繁。”吳剛梁認為，國有經濟布局優化與結構調整仍是進步化國資國企改革的重要任務，預期國資重組整的力度將進步加大。
重塑央地國資關系鶴壁櫥柜臺面膠
央地資本互動頻化、常態化之下，作模式正在經歷多重刻轉變。
其，從“單向輸出”走向“雙向嵌入”。
項目落地、資金注入、技術下沉，傳統央地作多表現為央企向地“輸”。而從多地國資戰略配售華潤新能源、隧道股份反向入股能建等案例來看，央企已不再是單的輸出，地國資也不再是被動的承接。業內人士認為，資本的雙向流動正在重塑央地之間的力量格局。
其二，從傳統產業走向新質生產力。
7月9日召開的2026年甘肅省與中央企業融發展懇談會上，甘肅面明確，“十五五”是甘肅跳起摸、追趕進位的關鍵時期，也是廣大央企戰略轉型、布局未來的重要時期。按照計劃，央地將在產業提質升上攜手發力，聚力耕優勢產業，聯培育戰略新興產業，共謀布局未來產業。
其三，從“事議”走向“制度化安排”。
去年底，國新控股（重慶）有限公司正式揭，旨在探索央地融的常態化、機制化新路徑。這平臺的核心價值在于“系統對接”——通過制度化設計，將國產業戰略向、中央企業的跨區域資源網絡與地產業升需求緊密銜接。
吳剛梁表示，央地作正在告別運動式、碎片化的舊模式，走向系統化、制度化的新階段。過去的央地作具備較大的偶然，多為單個項目、單次對接、臨時作，如今央地作已成為進步化國資國企改革的戰略舉措，是國有資本優化配置的制度安排。央地作將邁入系統化、制度化、常態化的成熟發展新階段。
多位受訪者將央地作的加速化視為國企改革進入水區的信號。前述國資人士表示：“單純的央企整或地國企改革都面臨邊際益遞減挑戰，央地之間的橫向聯動——資本互投、產業協同、機制互鑒，有望成為國企改革的新突破口。”
風險范不可忽視
層出不窮的央地國資并購案背后，是央地兩大國資主體戰略訴求的雙向契。
從央企維度看，新輪國企改革持續進主責主業聚焦，資產風險較的標的長期持有管理成本。對于地國資而言，各地存在提升國有資產證券化率、完善本地產業鏈的目標。直接IPO周期漫長、不確定強，收購成熟上市公司控制權是補齊產業鏈短板的快捷路徑。浙江交通集團收購州鐵、肥國資布局辰安科技，共同特征都是圍繞既有主業尋找上下游上市平臺，實現產業鏈延鏈補鏈。
吳認為，未來判斷央地國資并購價值，不再僅僅關注股權價格，需要審視交易架構能否平衡多利益、產業協同能否真正落地。“資本工具創新只是起點，上市公司經營質量提升、國有資本配置率，才是衡量交易成敗的終標尺。”
在熱切關注央地作創新模式的同時，如何理審視伴生風險，也被不少受訪者提及。
吳剛梁介紹，部分地將央地作簡單等同于招商引資，存在貪大求洋、重數量輕質量的問題，盲目對接央企項目，忽視本地產業基礎與資源稟賦，致雙業務與產業鏈法度整。少數項目因央地經營理念差異、優惠政策調整、配套保障不足，出現作終止、項目爛尾等問題，造成國有資源浪費，這些都需要糾偏。
他認為，國有經濟布局優化與結構調整、存量資產盤活在今后個時期仍將是國企改革的核心任務。央地作空間廣闊、大有可為，未來作應加聚焦市場化、業化和產業鏈協同。
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